来源：微信公众号 中科财经

◎李璟

 

对银保渠道的高度依赖没有改变珠江人寿的业务收入连续缩水的状态，投资逐渐成为珠江人寿赚钱的唯一“法宝”，但不动产投资多、偿付能力下跌，珠江人寿遭遇评级机构“负面”评级

和其他寿险企业相比，珠江人寿保险股份有限公司（以下简称“珠江人寿”）更像是一个房地产投资商。近年来，其盈利点主要来源于各类投资收益，珠江人寿近期公布的2019年年报显示，去年其净利润达3.74亿元，较2018年增加263%，但保险业务收入却呈现缩减趋势，珠江人寿2019年保险业务收入比2018年减少了8.81亿元，这已经是珠江人寿保险业务收入连续三年下降。

就偿付能力而言，珠江人寿在险企排名中常处于倒数位置，2020年一季度末，其核心偿付能力较上季度末再次下降，由75.89%降为70.70%。同时，评级机构中债资信评估有限公司（以下简称“中债资信”）下调了珠江人寿信用等级，评定为AA-，展望负面。

主业缩水

 珠江人寿近期公布了2019年年报，年报显示，其保险业务收入由2018年的42.16亿元降至33.35亿元，这是珠江人寿自2016年以来，第三次出现保险业务收入下降的状况。记者整理发现，2016年，其保险业务收入为151亿元，达到顶峰，此后便一路急速下降，去年仅有33.35亿元。

同时，原保费收入的逐年降低导致其原保费收入市场份额降低，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）出具的评级报告显示，珠江人寿原保费收入市场份额已经由2016年的0.7%降至2018年的0.16%。

不过，业务缩水并未影响珠江人寿的盈利能力，2019年年报显示，其净利润达3.74亿元，较2018年同比增加了263%，在保险业务收入日趋紧缩的情况下，珠江人寿的盈利主要得益于投资收益。去年，其投资收益为39.21亿元，占总营业收入的49.31%。

虽盈利能力向上，但在偿付能力方面，公司仍面临较大压力，现金流问题明显。珠江人寿2020年一季度偿付能力报告显示，珠江人寿核心偿付能力较上季度末再次下降，由75.89%降至70.70%。

在销售渠道上，珠江人寿有“银邮兼业代理”、“保险中介专业代理”、“个人代理”、“直销及其他”四种，其中主打的是银保渠道。2019年年报显示，珠江人寿全年的原保费收入中，银保渠道贡献了29.94亿元，占总原保费收入比例达96.83%，但与2018年40.09亿元金额相比，银保渠道却拖了全年保费收入的后腿。

联合资信的报告显示，截至2018年末，珠江人寿银保业务合作渠道共10家，而且自2016年以来，珠江人寿银保渠道对保费收入的贡献度持续较高，银保渠道实现保费收入占全部保费收入的比例维持在95%以上。

通常而言，险企银保渠道占比高，意味着拥有较为稳定的销售渠道和客户群体，但珠江人寿在高度依赖银保渠道的情况下，为何2019年的保费收入依旧大跌？记者发送采访函至珠江人寿，截至出稿未获回复。

投资赚钱

 记者了解到，保险公司盈利来自两方面：承保利润与保险资金投资收益。对于保费收入日渐缩小的珠江人寿而言，投资收益重要性可想而知，而珠江人寿对不动产投资的偏爱也曾给它带来一份监管函。2019年11月，珠江人寿因不动产占2019年二季度末总资产的30.72%，不动产配置比例突破30%的监管要求上限，收到银保监会下发的行政监管措施决定书，银保监会要求珠江人寿不得新增不动产相关投资，积极调整资产结构，持续监测权益类资产和其他金融产品的投资情况，防止超监管比例。

经过整改后，珠江人寿在其2019年四季度偿付能力报告中表示，不动产类资产投资余额占公司上季末总资产比例，已满足大类资产监管比例的相关要求，并将不断完善资产负债管理能力及风险管理能力建设工作。

珠江人寿对不动产投资的偏爱，与其股东和旗下子公司的性质不无关联，中债资信出具的《珠江人寿保险股份有限公司跟踪评级》显示，2019年末，珠江人寿一共有七家股东，其中广东珠江投资控股集团有限公司、广东韩建投资有限公司、广东新南方集团有限公司等都从事或者投资了房地产行业。

在股权关系上，包括珠江人寿、珠江惠仁医疗健康投资有限公司、广东航粤实业有限公司、南昌西湖万达广场投资有限公司、平顶山万达广场投资有限公司均为广东韩健投资集团成员。

珠江人寿旗下目前拥有十家非保险子公司，除了珠江惠仁医疗健康投资有限公司投资的是养老产业及医疗管理之外，其他九家的主营业务均与房地产相关。

△珠江人寿非保险子公司及其主营业务

 

中债资信认为，珠江人寿投资资产中不动产和其他金融资产占比仍较高，投资资产受到房地产行业影响较大，且房地产项目大部分处于开发阶段，疫情影响下，房地产销售和施工受到一定影响，投资风险上升，因此下调了珠江人寿信用等级，将展望由之前的稳定降为负面。

除此之外，联合资信出具的信用等级报告也显示，珠江人寿房地产行业投资规模及集中度均处于较高水平，且珠江人寿房地产项目主要集中于北京、上海、广州等区域，另有部分地级市的万达房地产项目，2018 年末不动产投资余额为172.35 亿元，占投资资产总额的 28.85%，占比处于较高水平。联合资信认为，在宏观经济下行和强监管的环境下，信托行业违约事件频发，且房地产行业政策变化易对不动产投资产生影响，投资资产面临的相关风险值得关注。

行业内人士告知记者，在保费收入竞争激烈的当下，投资成为利润主要来源很正常，但公司仍需要平衡保费收入和投资利润，过分依赖投资业务的回报具有风险，一旦市场行情不好，或者出现“黑天鹅”事件，公司可能会有财务风险。